MoneyDJ新聞 2026-09-01 10:52:27 黃文章 發佈

美國商品期貨交易委員會8月28日報告顯示，截至8月25日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約期銅投機淨多單較前週增加7%至85,266口，創下歷史新高。當週，紐約期銅價格也創下盤中歷史新高達到每磅6.8795美元。

盧卡斯指出，一般而言，大型投機者大幅偏多，意味著市場上已有大量資金押注銅價上漲；當多頭部位累積到歷史罕見水準後，任何利空都可能觸發獲利了結與多頭平倉，進而造成價格快速修正。事實上，2024年5月的銅市就曾出現類似情況，當時持倉極端值出現在價格高點附近，之後銅價迅速下跌。因此，從傳統COT角度而言，目前的訊號確實應該提高警戒。

然而，問題並沒有這麼簡單。2003年銅市也曾出現COT歷史極端值，但銅價並未如傳統模型所預期般反轉，反而繼續上漲。原因之一在於，隨著價格持續走高，商業交易商原先建立的空頭避險部位面臨越來越大的浮動損失與保證金壓力。若部分交易商被迫減少空頭，就必須買回期貨合約，而這種被迫買盤又會進一步推高價格，形成類似「軋空」的正向循環。

這也說明為何「歷史極端」與「立即反轉」不能畫上等號。極端持倉真正提供的資訊，是市場已經變得非常擁擠，而不是告訴我們價格一定會在何時、以何種幅度反轉。換言之，COT更像是一個風險溫度計，而不是一個精確的買賣訊號。

尤其目前銅市的基本面本身仍具有相當強的支撐。近期銅價大漲，一方面受到美國可能對精煉銅進口課徵關稅的影響，市場提前將銅運往美國，使其他地區的可用庫存受到擠壓；另一方面，全球電網建設、能源轉型、電動車以及人工智慧資料中心等需求，仍為銅帶來長期結構性支撐。

因此，目前銅市其實存在兩股力量的拉鋸。一方面，金融市場持倉已經極度擁擠，代表銅價短期內對利空消息的敏感度提高；另一方面，現貨市場與結構性需求仍然強勁，使銅價即使面臨投機部位獲利了結，也未必會立即進入長期熊市。

從長期圖形來看，銅價與投機淨部位並非始終維持高度正相關。在1980年代末至2000年代初，投機部位大部分時間在零軸附近上下波動，銅價也長期處於相對低檔；2006年以後，隨著中國經濟高速成長及全球工業化需求增加，銅價開始出現結構性上升，投機資金的影響力也逐漸提高。2010年至2011年銅價大幅上漲期間，市場同樣出現大量投機多單。然而，2014年至2016年銅價走弱時，投機部位也大幅轉為淨空，顯示資金對銅市場景氣循環具有相當敏感度。

2020年之後，這種關係更加明顯。疫情造成全球供應鏈重組、能源轉型及電動車需求快速成長，使銅的戰略重要性提高。2021年銅價大漲時，投機部位同步升至相對高位；2022年至2023年期間，受到升息、美元走強及全球製造業放緩影響，銅價回落，投機淨部位也明顯轉弱。到了2025年至2026年，隨著全球能源轉型、人工智慧資料中心、電網升級以及礦山供應受限等因素重新受到市場重視，銅價與投機部位再度同步攀升，最終在今年8月同時突破歷史紀錄。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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