MoneyDJ新聞 2026-10-02 06:16:30 黃文章 發佈

全球最大黃金ETF道富財富黃金指數基金（SPDR Gold Shares, GLD）1日黃金持有量減少1.71公噸至1,055.7公噸。最大的白銀ETF安碩白銀指數基金（iShares Silver Trust, SLV），白銀持有量減少43.54公噸至15,352公噸。

摩根士丹利（Morgan Stanley）金屬與礦業策略主管艾美·高爾（Amy Gower）報告表示，黃金中長期上漲趨勢並未遭到破壞，並預期金價將在2027年下半年重新突破每盎司5,000美元。報告指出，過去主導金價的美元、利率與實質殖利率因素，正逐漸與央行購金、財政赤字、政府債務及去美元化等結構性因素交織。

高爾指出，目前黃金面臨的最大壓力來自長天期債券殖利率升至20年高點、美元走強以及油價上漲。當美債殖利率上升時，持有黃金的機會成本增加，投資人自然更容易轉向能夠提供利息收入的債券；美元升值則提高非美元投資人購買黃金的成本。若油價持續上漲，又可能推升通膨，使市場重新評估聯準會利率路徑。因此，短期而言，黃金確實存在多重逆風。

然而，高爾特別強調，金價仍能在4,000美元上方獲得支撐，代表市場可能存在一股不同於傳統利率交易的結構性買盤。最重要的來源之一就是各國央行。她指出，中國、波蘭等國仍有強勁實體需求，其中中國廣義黃金進口量今年可能創下2017年以來最高水準。這顯示部分官方與實體買家並不會單純因為美元升值或殖利率上升而停止購金。

中國的需求尤其值得注意。中國黃金市場具有龐大的實體投資與消費基礎，人民幣資產表現、房地產市場以及全球地緣政治變化，都可能影響民間黃金需求。如果中國進口持續維持高檔，即使西方金融市場因利率上升而出現投資需求下降，也可能形成另一股支撐力量。更重要的是，央行購金與一般投資基金不同，其投資週期通常較長，因此不容易因短期價格波動而快速反轉。

另一方面，黃金近期出現價格下跌但ETF持有量增加的現象，也值得關注。高爾認為，近期部分賣壓可能來自演算法交易基金。這類基金通常根據價格趨勢、均線及動能訊號調整部位，因此當金價跌破重要技術位置後，可能引發自動減碼，形成短期跌勢加速。但如果ETF與央行等長線買家仍然進場，則意味著短線投機資金與長期配置資金正在形成分歧。前者可能因價格下跌而撤出，後者卻可能將回檔視為重新建立部位的機會。

高爾提到政府長期債務與財政永續性問題，當主要經濟體債務規模不斷擴大，政府需要透過發債維持支出，而高利率又增加利息負擔時，市場對長期財政穩定性的疑慮就可能提高。在這種環境下，黃金的角色不再只是「零殖利率資產」，也可以被視為不依賴任何單一政府信用的儲備資產。這也是近年各國央行增加黃金配置的重要背景之一。

白銀則呈現不同的基本面。高爾認為，白銀通常具有黃金的高貝塔特性，同時又具有工業金屬屬性，因此受到黃金與工業需求兩方面影響。去年白銀價格大幅上漲並非完全由炒作推動，太陽能需求與ETF買盤確實提供實體支撐，但價格過快上漲也促使產業加速節銀，包括降低單位產品的白銀用量、改變製程及尋找替代材料。因此，今年白銀與黃金的相關性高於與銅的相關性，也反映工業需求放緩後，白銀的金融屬性重新受到市場重視。

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月期銅10月1日收盤下跌0.8%至每磅6.5810美元。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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