MoneyDJ新聞 2026-10-05 09:54:05 黃文章 發佈

報告表示，黃金最值得注意的地方，是它在極為不利的宏觀環境下仍沒有出現更深的跌勢，包括近期美國10年期公債殖利率升破5%，原油價格也站上每桶100美元。然而，加利指出，黃金自7月以來仍未創下新低，顯示市場對黃金的需求具有相當韌性。近期油價上漲推升通膨與殖利率，金價確實受到壓抑，但這並沒有破壞黃金的長期基本面。

另一方面，黃金目前的投資部位反而偏低。加利認為，黃金的市場配置可能已經是2021年10月以來最偏空的時期，但與當時相比，官方部門購金速度已經超過兩倍，參與黃金市場的機構投資者也增加約70%。換言之，市場價格表現與基本面之間可能存在落差。當投資人重新評估通膨、政府債務、貨幣貶值以及地緣政治風險時，黃金重新獲得資產配置資金的空間相當大。

加利指出，債券市場本身正在替黃金創造需求。過去大型退休基金、保險公司、信託與捐贈基金不斷增加另類資產配置，但許多另類資產仍然受到利率影響。當美國公債進入空頭市場、殖利率持續走高時，傳統債券的避險與收益功能受到挑戰，機構投資者反而需要重新尋找與股票、債券相關性較低的資產。黃金因此不必與債券爭奪同一筆資金，反而可能成為債券市場下跌之後的分散風險工具。

白銀則呈現完全不同的情況。白銀今年初曾因實體供應緊張而大幅上漲，但價格暴漲本身卻開始改變供需平衡。白銀價格大幅上漲後，工業用戶開始尋找節銀與替代方案，尤其是太陽能產業。加利估計，中國2026年太陽能產業的白銀工業需求可能比去年下降約三分之一。

這種現象非常重要，因為它說明高價格具有自我修正機制：價格越高，消費者越有誘因降低使用量、尋找替代材料，最終可能使原本的供應短缺轉變為供應過剩。BMO資本市場近期同樣指出，太陽能產業節銀速度加快以及太陽能部署放緩，正在使白銀工業供需平衡趨於寬鬆。

相較之下，加利對銅的看法最為積極。他認為，銅市供應緊張環境可能是1980年代以來最嚴重的，而真正關鍵的是美國與中國多年來的囤積行為。兩國合計可能已經鎖定全球約70%的地上銅庫存，使名義上的全球庫存與實際可以自由流通、立即供應給市場的銅產生巨大落差。

這種「庫存被鎖定」的現象，對銅價具有特殊意義。銅不像黃金可以大量透過金融資產持有；它最終必須投入電網、電動車、再生能源、資料中心、半導體與人工智慧基礎設施。當AI資料中心與全球電氣化持續增加用銅需求，而新礦開發又需要多年時間，任何可供即時使用的庫存下降，都可能造成價格非線性上漲。

因此，黃金、白銀與銅其實代表三種不同的商品投資邏輯。黃金是貨幣與資產配置邏輯，核心在於央行購金、機構配置以及對政府債務與貨幣信用的避險；白銀則是貴金屬與工業金屬的雙重屬性，目前最大的問題是價格上漲後需求開始遭到破壞；銅則是能源轉型、AI基礎建設與全球電氣化帶動的供應瓶頸交易。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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